东兴证券股份有限公司林瑾璐,田馨宇近期对杭州银行进行研究并发布了研究报告《2024年三季报点评：息差阶段性企稳，盈利保持高增长》，本报告对杭州银行给出买入评级，当前股价为14.32元。

杭州银行(600926)

事件：10月21日，杭州银行发布2024年三季报。前三季度实现营收284.9亿元(YOY+3.9%)，归母净利润138.7亿元(YOY+18.6%)；年化ROE为18.01%，同比+0.52pct；9月末，公司不良率0.76%，拨备覆盖率543.3%。点评：

杭州银行前三季度营收、归母净利润同比分别增长3.9%、18.6%，增速较上半年分别-1.5pct、-1.4pct。从盈利拆分来看，规模和拨备释放是主要正向贡献，息差是主要拖累项。其中，①边际贡献增强：息差负向拖累环比减弱，拨备反哺力度增强；②边际贡献减弱：规模正向拉动作用环比小幅下降，非息正向贡献环比减弱。

1、净息差企稳、规模保持较快增长，净利息收入增速环比提升。

杭州银行前三季度净利息收入同比+3.9%，增速环比提升3.4pct。主要得益于规模保持高增和净息差阶段性企稳。

量：区域经济相对优势+较强的资产投放能力，信贷规模保持较快扩张。9月末生息资产、信贷、存款较年初分别增长9.6%、12.8%、12.6%。其中，生息资产增速与去年同期基本一致，贷款增速有所提升。在行业融资需求整体疲弱的环境下，公司依然维持了较快信贷投放，反映了区域经济相对优势和公司较强的客户融资需求挖掘能力。从细分信贷增长情况看，9月末对公贷款和个贷分别较年初增长15.82%、7.02%，对公投放优于零售，与行业整体情况相符。

价：负债成本改善进程加快，净息差阶段性企稳。测算1-3Q24净息差1.26%，环比1H24提升1bp。Q3单季净息差1.26%，环比Q2提升5bp。拆分资负两端来看，主要得益于负债成本改善。① Q3负债成本率环比下降8bp，改善幅度加大(Q2环比降幅3bp)。主要得益于存款挂牌利率下调和存款主动管理，后续伴随前期挂牌利率下调红利不断释放和存贷款同步降息，负债成本有进一步下降空间。② Q3资产收益率环比下降2bp，降幅有所收窄(Q2环比降幅10bp)。或公司主动优化资产结构，增加信用小微等收益相对较高的贷款投放有关。此外，在金融数据挤水分、优化金融增加值的政策导向下，预计以扩规模为目的的低利率贷款投放亦有所减少。

2、中收延续负增长，三季度债市波动加大、其他非息收入增速放缓。

前三季度杭州银行手续费及佣金净收入同比-8.1%，降幅较上半年收窄1.8pct。前三季度其他非息收入同比+9.6%，增速较上半年明显放缓；Q3单季其他非息收入同比-20.5%。主要是三季度在市场力量与央行博弈之下，债券收益利率波动加大，投资收益增速放缓。

3、资产质量保持优异，拨备充足、反哺利润空间充足。

9月末，杭州银行不良率为0.76%，环比持平；关注率0.59%，环比上升6bp，不良+关注贷款占比绝对水平保持低位。拨备覆盖率543.3%(1H24位列上市银行首位)，环比下降1.9pct；拨贷比4.12%，环比提高1bp，拨备安全垫厚实，风险抵补能力较强。回顾6月末细分贷款不良率情况，主要风险压力来自对公房地产行业、以及零售端消费贷和经营贷。其中，零售不良阶段性上行与行业趋势相当、且绝对水平较低，有望伴随经济复苏而改善。在本轮推动房地产市场“止跌企稳”的政策加码下，对公房地产贷款资产质量预期有望逐步改善。

投资建议：前三季度杭州银行盈利增速放缓主要是非息收入拖累，而在净息差阶段性企稳和规模较快增长下，代表核心盈利能力的净利息收入增速环比提升。同时，资产质量保持优异，拨备水平稳定在高位，拨备反哺利润空间充足。我们认为，受益于区域经济韧性和对公业务优势，杭州银行有望保持规模较快增长；负债成本改善下，净息差进一步收窄的幅度有望下降；资产质量保持优异，拨备充足、利润反补空间较大。预计2024-2026年归母净利润增速分别为19.1%、16.3%、15.0%，对应BVPS分别为18.41、21.63、25.34元/股。2024年10月21日收盘价14.5元/股，对应0.79倍24年PB。我们继续看好公司区位优势、对公业务基础扎实带来的成长空间，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，广发证券倪军研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达91.06%，其预测2024年度归属净利润为盈利173.14亿，根据现价换算的预测PE为5.11。

最新盈利预测明细如下：

原油实时行情分析：周一原油日内振幅很小，没有建仓欲望，观望等待方向就行。技术面来看周线MACD绿色量能柱处于放量阶段，这就是本周原油大方向的参考信号，本周原油价格仍然有机会去考验上周低点67.1和月线布林带下轨支撑66.3支撑。日线周期上来看MACD绿色量能也是放量阶段，各周期均线空头排列向下发散，主节奏就是维持高空。4小时图形中MACD红色量能逐步放量，KDJ随机指标金叉向上发散，短线走势有反弹的需求。另一面来看，美元指数持续上涨，这对黄金和原油价格都会产生压力，也需要留意金油见顶后转加速下行。

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